7 de abril de 2025
Flexibilização quantitativa e a importância da independência administrativa do BCE
A independência dos bancos centrais é um dos pilares da estabilidade econômica e financeira de qualquer país.
A independência dos bancos centrais é um tema amplamente debatido na ciência econômica e consiste na autonomia da instituição emissora de moeda para tomar decisões e cumprir seu mandato sem interferência governamental. Em outras palavras, um banco central independente é aquele que toma decisões estratégicas focando em temas como crescimento econômico ou estabilidade de preços, considerando a situação econômica do país ou região e não as aspirações políticas dos líderes governamentais.
Assim, é crucial que existam fatores institucionais que protejam os bancos centrais, tais como: mandatos longos e não renováveis, orçamentos próprios e a nomeação do presidente do banco central não coincidindo com a dos chefes de governo. Esse conjunto de fatores institucionais que promovem a autonomia dos responsáveis pela política monetária é essencial, visto que existe uma correlação empiricamente negativa (testada por acadêmicos e organizações como o Fundo Monetário Internacional) entre a independência do banco central e a inflação.
Portanto, bancos centrais mais autônomos são mais eficazes no combate à inflação e cedem menos às pressões políticas por aumento da produção. Em termos econômicos, bancos centrais menos independentes geralmente atribuem maior peso ao componente de crescimento da produção na Regra de Taylor, enquanto outros (por exemplo, o BCE) priorizam quase exclusivamente a inflação.
No caso da Europa, a crise econômica decorrente da crise da dívida soberana levou o Banco Central Europeu a adotar uma política monetária muito expansionista para combater a inflação próxima de zero e as taxas de juros quase negativas, ou seja, uma situação de armadilha de liquidez em que as políticas monetárias convencionais perdem sua eficácia.
(...) bancos centrais mais autônomos são mais eficazes no combate à inflação”
Assim, o então presidente do BCE, Mario Draghi, implementou a política heterodoxa de flexibilização quantitativa em 2015 (em adição à flexibilização qualitativa , à comunicação antecipada e à redução da taxa mínima de reservas), semelhante à adotada nos EUA após a crise de 2008. Draghi argumentou que as expectativas de inflação estavam ancoradas em 1% e que era necessário estimular a economia para elevar a inflação à meta de 2%. Portanto, a estratégia adotada ( flexibilização quantitativa ) consistiu na compra de títulos (principalmente) de Estados no mercado secundário para injetar liquidez na economia, o que gerou uma inflação artificial de ativos financeiros, podendo levar a bolhas financeiras massivas, além de outros problemas, como o Efeito Cantillon e distorções no sistema de preços.
Assim, o programa de compra de ativos (APP) totalizou mais de 3 trilhões de euros e durou mais de 5 anos, ganhando novo fôlego durante a pandemia, por meio do Programa de Compra de Emergência Pandêmica (PEPP) entre 2020 e 2022. Desta vez, a inflação e a taxa básica de juros na zona do euro começaram a subir novamente em 2022 com o início da guerra na Ucrânia e a inflação de custos e crise de abastecimento.
Em termos de independência do BCE, a política de flexibilização quantitativa gerou muito ceticismo e foi especialmente criticada pela Alemanha, a ponto de se alegar que a política violava o Artigo 130 do Tratado sobre o Funcionamento da União Europeia (TFUE), responsável por tipificar o princípio da autonomia decisória do BCE. Nesse contexto, o Tribunal Constitucional alemão alegou, em 2015, que a flexibilização quantitativa violava o Artigo 130 do TFUE porque financiava governos por meio da compra maciça de títulos, o que violaria diretamente o Artigo 123 do TFUE, que proíbe o financiamento direto de governos pelo BCE, considerado uma clara transgressão do princípio da autonomia. No entanto, o Tribunal de Justiça da União Europeia afirmou que não houve ilegalidade e que as compras foram feitas no mercado secundário, e não no primário.
(...) a política de flexibilização quantitativa gerou muito ceticismo e foi criticada especialmente pela Alemanha.”
Portanto, a reflexão que se coloca é a seguinte: embora a política de flexibilização quantitativa tenha sido implementada dentro dos limites da legalidade, é imprescindível que a autonomia dos bancos centrais (incluindo os mais sólidos) seja sempre garantida e salvaguardada, a fim de proteger a estabilidade de preços e a qualidade de vida financeira dos cidadãos europeus. Além disso, é importante o desenvolvimento de mecanismos heterodoxos para momentos de crises financeiras e monetárias, como as de 2008 e 2011, bem como para momentos de ameaças à independência das autoridades monetárias, como no caso de Donald Trump e sua influência sobre o Federal Reserve.
Autor: Eduardo Beltrão - Business Developer nBanks
Crédito da imagem: Unsplash